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江南晓望\原油开启冰河时代

原油 2020-05-15 18:48114

  (三)美国页岩油或面临较高亏损

  如果油价持续几个月在每桶30美元以下,大多数美国页岩油生产商预计将会面临破产威胁,只有4家生产商能够继续保持盈利。短期内,美国页岩油公司有很多已经钻探(尚未挖出)的页岩油,成本为20至25美元左右,可以使这些企业持续生产一段时间,但美国页岩油一个相当关键之处在于维持生产需要持续投入大量资金用于勘探开发和科研投入,银行对风险评估的调整会使未来持续投资变得更加具有不确定性。

  尽管国际油价暴跌,各原油生产国却不能就此停止产出,而是将在亏本的情况下继续生产,甚至大量增产。沙特能源部已经指导沙特阿美将原油产能从每天1200万桶提高至1300万桶,比上个月的产量高25%,高于其最大的可持续产能,这表明沙特可能利用其战略库存。俄罗斯能源部长说,俄罗斯有能力将日产量提高50万桶,达到每天1180万桶,这也是创纪录的。

  近年来科技进步使美国页岩油公司将生产成本降至每桶30至40美元左右,但也进入了降成本的瓶颈期。

  尽管目前美国不断对沙特施压,以希望其能够与俄罗斯达成和解,但沙特似乎愈发重视在欧洲和美国等地的市场份额,而这些地区此前是购买俄罗斯原油的重要客户。沙特拒绝了部分亚洲炼厂希望在4月份采购更多原油的要求,这或许意味着将有更多的沙特原油被运往欧洲和美国的墨西哥湾。

  中银国际环球商品市场策略主管 傅 晓

  3月13日,特朗普表示美国将趁着低油价把国家的紧急原油储备补满,用意在于对因油价重挫而陷于挣扎的页岩油生产商伸出援手。美国能源部决定将先购买3000万桶原油放入战略石油储备SPR。SPR是美国国会在1970年代阿拉伯石油禁运引发美国石油危机后批准设立的,将原油储存在得克萨斯州和路易斯安那州。能源部一名官员表示,石油战略储备量还能追加储存7700万桶。

  除此之外,在未来四年内美国原油及天然气公司将有860亿美元的债务到期,而其中很大一部分债务已经被视为垃圾级。原油价格下跌后,市场担忧情绪使油气企业债券信用利差大幅上升,高负债、高产油成本的美国油气企业未来融资前景堪忧。美联储决定推出无限量化宽松(QE),可是高收益债不在直接支持的范围内,页岩油受益程度有限,所以油气企业债券信用利差并未下降。美国页岩油企业有望迎来其他利好政策,同时有可能迎来重新洗牌。

  基于上述原因,随着多国关闭,疫情对原油消费影响短期内仍带来压力,欧洲、美国和很多地区在2020年或进入经济衰退。低油价会促使中国和印度的炼厂以及贸易公司将扩大购买量,并增加对浮动仓储设施的使用,但这不足以弥补全球需求的下降。

  (二)论持久战:俄罗斯或坚持更久,油组将面临较大压力

  (四)需求快速下降,俄罗斯沙特角力欧美市场

  3月6日以沙特阿拉伯为首的石油输出国组织(OPEC)与以俄罗斯为首的非油组产油国的减产谈判失败。主要原因是油组希望保住原油价格来满足其财政支出,而俄罗斯不愿继续牺牲市场份额来支撑油价。减产协议对俄罗斯并无益处,只会让美国页岩油占据更多市场份额。而低油价对美国页岩油市场影响巨大,美国页岩油生产商是高收益债券市场的重要组成部分,将不可避免对美股乃至整个金融系统稳定性造成冲击。

  其他大部分油组国家需要油价稳定在每桶60至85美元左右来够满足其财政支出。如油价长期持续低于45美元,那么油组的财政负担并不轻松。根据国际货币基金组织估算,饱受西方制裁的伊朗在国际油价达195美元每桶时才能实现预算平衡,阿尔及利亚则需要109美元,科威特至少需要油价达到55美元,阿联酋为70美元。长期保持每桶20至30美元的石油将无法满足财政预算和经常帐户平衡,并且当地的政治经济局势或将变得更为复杂。

  (一)谈判失败造成原油价格快速下探,对金融市场产生重大影响

  随着全球几乎所有地面的储油设施已逐渐饱和,对超级油轮和管道储油的争夺变得十分抢手。目前石油市场陷入所谓的“超级远期溢价”,即远期期货合约价格大幅高于近期期货合约价格,这意味着可以在今天购买并储存原油现货,同时卖出远期原油期货合约,在到期日交割就能获得利润,导致贸易商争先恐后地争夺储油船只。贸易商通常希望使用最大的邮轮进行石油储存,成本更划算。不过在最近几天,船东也收到了有关容量小于或等于100万桶,时间超过12个月的小型船只的询问。目前装船速度是2015年(石油市场上一次严重供过于求)的五倍,使全球浮动邮轮储存的石油总量可能突破1亿桶。一旦未来地面和浮动邮轮的所有的储油设备全部用尽,这意味着沙特和俄罗斯将需要重新考虑减产以达到新的平衡。

  需求方面,国际能源署(IEA)表示由于各国的封锁禁令,目前全球接近30亿人的出行受到影响,因此今年全球原油需求量将减少20%。其中,3至4月份原油需求将减少每日1000万桶,这一减少相对此前全球能源消费量约为每日1亿桶是十分显著的。在美国,全国范围的封锁导致美国汽油需求暴跌,美国炼油厂一直在稳步削减购买和加工的原油数量。

  (五)极限思考:如果全球原油储能用尽怎么办?

  图:分析预计,未来原油价格回升的程度需要看各国疫情防控结果\路透社

  “如果你控制了原油,你就控制了所有国家。”这是美国前国务卿亨利.基辛格对原油的理解。过去一个世纪,围绕着原油这种“黑色黄金”,世界发生过多次战争。新冠病毒在中国爆发后,能源需求下降,油组和俄罗斯围绕市场份额展开的激烈争夺,石油价格从59美元快速跌至45美元。

  在新冠病毒的影响下,全球大宗商品消费下降,全球贸易流量放缓,原油生产国博弈大幅增产,欧美股市抛售引发恐慌同时发生,全球商品价格跌宕起伏。CRB商品价格指数年初至今下跌32%,跌至1999年6月以来的最低水平,其中原油价格首当其冲,年初以来暴跌66%以上。特别需要指出的是,石油产品不仅仅是能源产品,也是金融产品。许多金融衍生工具是架在石油价格之上的。石油价格意外持续下跌,会使衍生工具对冲失效,造成金融风险。

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